Por Juan Manuel Vicente Casadevall, socio de Fondos Directo

La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España, correspondiente al segundo semestre de 2021, elaborada por FondosDirecto, AXA IM y Amundi AM, revela una actitud de las gestoras de fondos de pensiones algo más defensiva y cauta que en la primavera pasada, así como una mayor apuesta por los activos alternativos.

Así lo reflejan los resultados agregados a varias preguntas a lo largo de la misma, aunque la renta variable sigue teniendo bastante predicamento en los posicionamientos de los gestores. La inflación preocupa al no verse como un fenómeno temporal por la gran mayoría del panel y como veremos más adelante se están tomando ciertas medidas en las carteras de los fondos de pensiones.

La distribución de activos actual mostraba de nuevo sólo un muy ligero aumento en la asignación agregada media a renta variable hasta el 39,6% desde el 39,0% anterior. Este es el nivel de exposición medio más alto desde antes de la pandemia del Covid. Destaca otro ligero aumento más en acciones estadounidenses cuya asignación media roza ya el 11% de las carteras, lo que es un máximo histórico del barómetro. Como ya se esperaba en base a las intenciones expresadas en la encuesta anterior la exposición a renta fija se ha visto reducida hasta el 48,2%, principalmente en bonos de la zona euro. No obstante, lo más destacado sin duda ha sido el aumento de la exposición a activos alternativos, desde el 5,4% hasta el 6,4%. Esta es la  exposición media más alta alcanzada en muchos años y posiblemente indica una preferencia por este activo a la hora de aumentar riesgo versus renta variable o deudas de mayor rentabilidad que se ven en general sobre valoradas.

Además, previsiblemente el activo seguirá ganando algo de peso en las carteras ya que un tercio del panel de gestoras piensa seguir aumentando exposición.

Dentro de la renta fija les destacamos la reducción de la exposición a deuda española, así como un aumento del porcentaje de gestoras que piensan reducir su exposición aún más en los próximos meses. Las deudas privadas se siguen viendo con unos diferenciales muy ajustados y por tanto con poco atractivo. En el lado opuesto gana atractivo la deuda emergente asiática que ve aumentar su ponderación dentro de las carteras, así como el registro de un destacado incremento del número de gestoras que piensan aumentar su asignación. Crucialmente, este mayor interés en la deuda emergente parece que va a ser duradero ya que un 65% del panel, desde el 38% anterior, dice que planea aumentar de forma estratégica su exposición a este activo el próximo año. Por el contrario, deuda  latinoamericana y renta variable emergente siguen sin levantar gran interés.

Dentro del apartado de divisas les destacamos dos movimientos. Por un lado, aumenta el porcentaje de panelistas que piensan que el Euro está infra valorado a los niveles actuales mientras que la libra perdería atractivo ya que sólo el 12% piensa ahora que está infra valorada comparado al 41% de la primavera pasada. Por otro aumenta el  número de gestoras que implementa cobertura de divisas de forma permanente. En lo que respecta a los crecientemente populares activos alternativos es el inmobiliario el que registra el mayor incremento de ponderación en los fondos de pensiones. No obstante, el capital riesgo se mantiene todavía como el activo alternativo más popular. Los fondos hedge siguen con su bajo interés y esto incluye ahora también a los alternativos líquidos UCITs. Por último, los productos estructurados desaparecen completamente de las carteras de las gestoras de pensiones españolas del panel.

El apartado de preguntas ASG no arroja grandes novedades o cambios respecto al semestre anterior. Disminuye su uso dentro de fondos externos y aumenta hasta el 94% en renta fija, el activo ISR más popular dentro del panel. No sorprende constatar que por primera vez la totalidad del panel adopta algún tipo de criterio ASG en sus inversiones por alienación con la política de la propia compañía.

Respecto al uso de productos de inversión resulta destacable como ya casi la totalidad de las gestoras de pensiones españolas (un 94%) utilizan ETFs en sus carteras, lo que representa un máximo histórico de la encuesta. Además, la tendencia de mayor uso de ETFs seguirá en aumento ya que un 41% de los panelistas declaran que aumentarán su uso en los próximos meses.

Resulta interesante observar también un aumento de la externalización de inversiones, particularmente en lo que concierne a selección de gestores/fondos externos. La visión macro de los gestores de pensiones españoles se torna bastante más negativa respecto al semestre anterior para todas las economías. Destacan Estados Unidos por ser la que mayor cambio a peor experimenta (desde el fuerte optimismo de esta primavera) y España por situarse como la economía con el mayor porcentaje de gestores con visión más negativa. Esta visión macro más negativa tiene su reflejo en las inversiones también ya que se registran una fuerte reducción del apetito por el riesgo y una reducción del porcentaje de gestores que piensan que la renta variable tendrá mejor rendimiento que los bonos en los próximos doce meses.

Terminamos el repaso con las preguntas del trimestre relativas al aumento de la inflación. Un muy mayoritario 88% del panel piensa que el repunte de las tasas de inflación no es pasajero y han tomado alguna medida para protegerse o beneficiarse de dicho aumento. La mayoría de ellos han reducido o van a reducir la duración de las carteras de renta fija. Las otras decisiones de inversión inmediatamente más populares son la compra de bonos ligados a la inflación y la adquisición de más activos alternativos como el inmobiliario, lo que explicaría su repentina ganancia de popularidad apuntada anteriormente.